拥抱基础研究与投资研究的融合是近年来公募研究范式转换的主流趋势。在这种趋势下，生动而丰富的机制改革实践不断涌现，而实践背后的主谋也逐渐从幕后来到台湾。北电基金研究部总经理邓欣怡就是一个典型的例子。
邓心一近日表示，诺安基金实行投研一体化，形成覆盖全面、重点突出的强大研究平台，是为了更好地投资未来。为此，她不仅领导了研究部门的流程和机制改革，还仔细梳理了中美两国经济发展的各个阶段，回顾了产业政策、经济增长速度和结构、资本市场以及实体经济之间的互动。
“要保证不缺经济趋势和产业主线，未来3到5年有很大机会的赛道要有重点布局。接下来，我们将依托现有的行业群体和主题讨论机制，由基金经理和研究员共同探讨这一面向未来的大主题投资机会。今年我们会跟随变化，关注市场如何能更‘有为’，关注中国特色估值体系下相关资产的重估，这是一个很大的交织机会。这得益于诺安自由、开放、包容的投研文化，也得益于时代和潮流的力量。”邓欣怡说。
《铸造未来》的种子发芽了。
邓欣怡，北京人，总是聪明伶俐。她喜欢潜水，对自己与周围关系的认知与海洋有关。“地球表面的70%是海洋。人们可以在水中看到更广阔的世界，也可以更清楚地认识到人的渺小。人在水中是失重的。当洋流流动时，即使是最小的鱼也不会游泳，但它们可以躺在海底，静静地感受时代和潮流的力量。”
在清华大学读完本科后，带着“离开家，出去看看”的愿望，邓心怡去了美国读研究生，在宾夕法尼亚大学理工学院读材料专业，在沃顿商学院读MBA课程。沃顿商学院被誉为现代MBA的发源地。正是在这所历史悠久、学术声誉首屈一指的商学院里，邓心一早早就种下了金融投研的种子。
邓欣怡说，她在沃顿商学院受影响最大的是第一门课程——高级公司财务，这门课程以公司财务和公司估值为主，侧重于实际案例分析、前沿行业和报表分析。它非常实用。在这些学习中，她不仅学会了利用实际的财务数据进行公司估值和投资决策，还对美国经济史上许多关键的工业发展节点和大MA案例有了深入的了解。这种独立的多层次专业训练，让她比大多数同龄人更早形成了微观、中观、宏观的全球视野。
把这种愿景放在肥沃的市场土壤里，“铸造未来”的种子很快就会发芽。
回国后，邓欣怡进入中国外贸信托从事投研工作，这给她带来了金融投研的第一次经历。当时她的主要工作内容是一二级市场的投资研究。“当年很多科技巨头还没有上市，所以我们对这些企业的基本面进行了全方位的研究。科技类企业大多是轻资产，前期缺乏利润和现金流，但收入高速增长，发展预期也很好。评估这类企业的资质，需要很高的前瞻性预测。只有公开数据和模型推演是不够的。还需要通过基层调研等方式验证推演结论，从而找到公司成长的核心驱动力。之后，真正拥有核心驱动力的企业成为科技领域的新星；投资也起到了高效对接的作用，取得了显著的超额收益。”
“2014 -2015年前后，我看到很多科技红筹公司回国，我的投研知识从公司本身延伸到资本市场体系的建设。”邓心一表示，企业融资上市是企业自身发展到一定阶段后的必然行为，会选择与自身需求相匹配的资本市场。顺应时代和产业经济的潮流，资本市场往往会与企业一起实现蓬勃向上的发展。“因此，企业的核心驱动力不仅仅是企业本身的能力，而是产业变化、市场供求变化等外部因素形成的合力。如果能看到这一点，投资和研究的视野一下子就开阔了。”
邓欣怡的眼光超前于她的时代，对研究的投入显然不会跟风。她可以是军人——可以输出见解的研究员，也可以是创造超额收益的基金经理——但她更适合做少帅。在一个她可以大展拳脚的平台上，她要如鱼得水，找到自己的核心驱动力，发挥出更大的能量。接下来你可以看到，这是邓欣怡和老牌公募诺安基金之间的化学反应。
“研究是一个缓慢的变量”
邓欣怡于2020年加入诺安基金，现任研究部总经理兼基金经理。
在她到来的时候，成立于2003年的诺安基金已经走过了17个年头。不仅荣获2007年、2012年、2014年“十大明星基金公司”奖项，还在近年来公募行业蓬勃发展的背景下，涌现出一批风格多样、特色鲜明的新锐基金经理。有侧重成长策略的蔡松松、陈，有擅长价值策略的韩东言，有擅长策略的罗春雷、杨谷、王创联，有侧重轮动策略的。截至2022年上半年，诺安公募资产管理规模超过1500亿元，累计分红超过312亿元。
作为新的“研究部负责人”，邓心一对这些权益骨干的成长路径再熟悉不过了。她说，诺安的基金经理大部分都是从内部培养、选拔、提拔上来的。他们需要在研究员阶段苦练基本功，持续输出有深度、扎实、有前瞻性的研究成果，才能晋升为基金经理。
这一点在诺安基金经理的任职时间线上有明显体现。杨谷，现任诺安副总经理兼投资总监，2003年加入诺安基金。他是公司的“元老”级人物，至今仍在从事研究和投资。韩东燕，现任诺安股权投资事业部总经理，2010年加入诺安基金担任研究员，2015年开始担任基金经理，2019年初开始担任团队经理。2016年至2017年入职的蔡松松、陈、王海昌也分别于2019年2月、2020年7月、2022年7月任职基金经理。
据邓欣怡介绍，诺安基金在2020年进行了公司历史上最大规模的校招。“当时新冠肺炎疫情刚刚爆发，一批优秀毕业生未能出国，我们就择优招收他们作为研究后备力量。这些人现在已经走上了研究的第一线，成为研究团队的尖端力量。”
“诺安实行投研一体化，高质量的科研产出是投资绩效的核心前提。但研究是一个慢变量，团队建设和磨合需要时间。所以，我们在这个阶段优化主要研究力量的同时，也会在校招方面下功夫，培养更多优秀的种子，让研究体系不断运转下去，永无止境。”邓心一介绍，目前研究部约有25名研究员，科技和高端制造重点领域约10名，医药和消费约8名，宏观总量4名，其余围绕地产、有色、化工等周期性板块挖掘结构性和成长性机会。
邓心一认为，诺安研究部要做到全行业覆盖。第一，产业发展具有周期性，在不同阶段，所有产业都有机会受益于顺势投资；第二，诺安基金经理的投资策略和风格多种多样，对后端研究支持的需求也多种多样。但她也表示，全覆盖不是“撒胡椒面”，而是有的放矢，重点布局与产业结构未来发展趋势相关的领域，形成覆盖全面、重点突出的强大研究平台。
在提到她如何最大化科研部门的合力时，早慧负责人一句话:强大的科研合力不仅源于个人的作战能力，更源于团队合作的默契。“诺安有这样的条件。这里有自由、开放、包容的投研文化，并且以学科化、制度化运作为前提，这是持续输出高效研究成果的重要土壤。”
虽然说的轻巧，但真正做到并不容易。易到的背后，是邓心一对研究部改革的一系列实践探索。
在“你跌倒的地方”获得力量
在邓欣怡看来，高质量的深度研究是投资收益的基础，投研两端要保持畅通的沟通。“让研究员和基金经理在同一个话语体系中交流，大方向不能偏离。只有这样，研究成果才能在科室里真正沉淀转化。”
要达到这个目标，邓欣怡的解决办法是定期复盘。首先，研究员在提出主题投资机会报告和年度、季度股票推荐时，先与基金经理进行初步沟通，在保证大方向一致的前提下，再撰写正式的研究报告。其次，研究员并不止步于提出策略报告，而是进一步阐述报告的依据，以及长期跟踪行业和个股的个人认知沉淀。再次，经过一段时间，研究员和基金经理会对策略操作和推荐股票的阶段性表现进行回顾。
邓欣怡特别提到，在记录复牌时，会将研究员推荐的股票和涨跌幅逐一列出，通过后台统计，换算成研究员对基金组合的净贡献比例。“我们会对每个研究员推荐的股票及其对公司投资资产形成的贡献进行排名，然后请基金经理打分并写评价，确定研究员绩效考核的权重。”
“最后两步是关键。通过分享彼此的行业知识，研究员和基金经理可以熟悉彼此的策略风格和投资偏好；定期的重新审视和回顾，能让研究者‘跌倒的地方获得力量’，对历史规律的变化和行业发展的趋势有更深入的思考。过去研究员和基金经理之间的熟悉和信任已经建立，输出的投资策略和个股推荐不仅高效，而且风格特色鲜明。就目前的运行情况来看，体制改革取得了成效。”邓欣怡说。
除了内部的定期复盘，邓心一还主张在外部的行业研究上进行深入研究，从而对产业链进行深入透彻的了解。“在做行业和个股研究之前，一定要掌握所有的公开数据，做加工、整合、对比。但这还不够。我们应该用基层调研来验证公开的数据结论。”
邓心一举例说，科技半导体是诺安投资研究的重点领域。某科技集团组织了投研相关行业研究员和基金经理做一站式研究。进行产业链研究时，需要从头到尾完成一条晶圆生产线，梳理出从设备、材料到各种加工工艺的40多个“卡脖子”环节。“近两年，不少新股公司在相关‘卡脖子’环节实现了‘从零到一’的突破，实现了从估值到业绩的跃升。基于之前的研究和跟踪，我们也通过投资为持有人取得了非常好的回报。”
此外，邓心一还提到了一个案例。在VR行业刚刚兴起的时候，诺安科技集团亲自调研头部未上市公司从设备到内容制作，感受国际电影行业展出的VR影片，密切跟踪行业的变化，准确预测行业的发展阶段和市场潜在的未来空间。“因为深入研究比较扎实，基金经理在投资的时候，可以赌的更坚定，在专注中不断提升空间。”
重点关注价格重估带来的交织机会。
在邓新一的几年部门改革期间，市场环境发生了较大的变化。马庄强势的诺安基金，现在要面对5000多家a股市场和10000多家公募基金公司的激烈竞争。为此，邓新一的战略设想仍然是“抛砖引玉”，但要加上“以史为鉴”的前提。
“要保证未来三到五年内有很大机会的赛道有重点布局。只要不遗漏经济走势和产业主线，协调研究的深度和广度是没有问题的。”正因如此，邓新一对比了中美两国经济发展的各个阶段，回顾了产业政策、经济增长速度和结构、资本市场和实体经济的互动关系，找到了参考规律:
一方面，从20世纪80年代开始，消费医药和先进技术制造是美国市场的两条主线，前沿持续了40多年。另一方面，中美之间也存在差异。美国的现代化进程遵循“工业化-农业化-信息化”的顺序，但中国的现代化可能在很多领域并行迭代进行。而且，以美国为首的西方现代化的核心是资本，而中国现代化的核心是人。在有为政府和有为市场的组合下，中国的收入分配和产业结构发展趋势将与西方不同，从而带来不同的投资机会。
“对于公募研究来说，中期维度的投资机会是核心，最具研究优势。比如2020年10月提出的‘双碳’目标，就包含了一轮结构性行情，不容错过。就2022年而言，我们最大的收获是从市场风向的变化中捕捉到主线的机会。比如，我们一直关注并深度挖掘半导体、人工智能、万物互联、数字经济等赛马场所在的科技板块的投资机会。在今年8月的内部讨论中，我们明确提出了围绕科技安全、能源安全、供应链安全的重点研究和布局。消费和医药也是诺安的重点布局点。但今年我们会跟踪变化，关注市场如何能更‘有为’，关注中国特色估值体系下相关资产的价格重估，这是一个交织的机会。”邓心一表示，因此，诺安基金不仅将沿着科技、智能制造、消费等方向布局更多研究力量，还将聚焦大安全(包括产业链安全、供应链安全、技术安全、能源安全)、价值重塑、国企引领作用等相关领域，挖掘出更多差异化的投资机会。
据邓欣怡介绍，诺安基金明年将依托现有的行业小组和主题讨论机制，基金经理和研究员共同探讨这一面向未来的大主题投资机会。此外，鉴于这些主题机会的跨行业性质，诺安的研究力量未来将侧重于行业对比和行业选择。
“目前国内介观行业的比较主要是基于纯量化的数据，但这是不够的。当然，行业跟踪和个股筛选必须着眼于基本面，但‘点睛之笔’往往来自于人本身。准确的说，是数据和研究员预判的结合，通过娴熟的行业认知，从纷繁复杂的数据中找到一束‘光’。这是我们比较中观产业的初心。目前，相关的数字系统已经开始建设。在介观比较数据的可用性提高后，我们可以用‘一条线’串起来，寻找主题性机会，这将是诺安明年研究部门的工作重点。”邓欣怡说。
邓欣怡
主人。曾就职于中国对外贸易信托有限公司，从事投资研究。2020年1月加入诺安基金管理有限公司，任研究部副总经理。他现在是研究部的总经理。2022年7月6日起任诺安研究精选股票型证券投资基金基金经理。2022年10月15日起任诺安平衡证券投资基金基金经理。
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